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《號外財經》文 / 楊力

自上市公司以來，國內面包加工行業的龍頭企業桃李面包一直保持著20%以上的業績增速，雖然增速并不驚人，但非常平穩。2018年該公司繼續實現著穩步增長。

業績穩步增長凈利潤現金含量高

1月29日，桃李面包發布了2018年的業績快報，預計2018全年實現營業總收入48.3億元，同比增長了18.47%；實現營業利潤8.3億元，同比增長了26.74%；歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后的凈利潤為6.4億元和6.2億元，同比上漲了25.19%和22.19%。

2018年桃李面包實現基本每股收益1.37元，同比增長了19.77%，加權平均凈資產收益率為19.73%，同比減少了2.63個百分點。

在資產方面，截止2018年底，桃李面包的總資產為39億元，同比增長了10.79%；歸屬于上市公司股東的所有者權益34億元，同比增長了8.43%。

雖然桃李面包的業績沒有實現驚人的增長，但符合市場預期。桃李面包將營業收入平穩增長歸功于2018年公司不斷強化營銷渠道，提高配送服務質量以增加單店銷售額，并且公司大力開拓新市場，不斷增加銷售終端數量。同時，將凈利潤增長的原因歸功于公司銷售收入的穩步增長促進了生產規模的擴大，公司整體規模效應增強，有效降低了單位成本費用；另一方面公司注重新產品的研發，促進產品結構優化升級。兩者共同作用，促進了公司整體利潤水平的提高。

事實上，桃李面包的業績快報沒有披露2018年的現金流狀況，《號外財經》從該公司2018年三季度報告中了解到，其現金流狀況也很好。

2018年前三季度，桃李面包經營活動產生的現金流量凈額為5.9億元，比上年同期增長了29.01%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.6億元，比上年同期增長了29.27%，現金流幾乎與凈利潤實現了同步增長。而且，凈利潤的現金含量達到128%。

上市后經營穩健研究機構看好未來增長

桃李面包財報披露，該公司一直專注于以面包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售，屬于國內知名的“中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業。該公司主要產品為“桃李”品牌面包，目前擁有3大系列30余個品種，其中3大系列包括軟式面包、起酥面包、調理面包。此外，該公司還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

東方財富金融終端數據顯示，自該公司股票上市以來，2015年至2018年，桃李面包的營業收入的增長速度分別為24.55%、28.95%、23.42%和18.47%；同期扣非后凈利潤的增速分別為26.2%、23.66%、20.22%和22.19%；同期基本每股收益的增速分別28.4%、12.8%、17.5%和19.77%。

在資產方面，2015年底至2018年底，桃李面包歸屬于母公司股東權益的增速分別為80.06%、10.06%、53.4%和8.43%。

從過去幾年的財務數據來看，桃李面包實現了穩步增長，營業收入和凈利潤的增速基本上維持在20%以上。在該公司發布2018年業績快報前后，申萬宏源、平安證券、東興證券和中信建設等六家研究機構發布了研究報告并給出了積極評級。

東興證券認為，短期保質面包的行業空間大，隨著達利進入該領域，行業的競爭才剛剛開始。根據調研了解到，達利近期推出新品短保面包，且投放力度較大，但根據反饋，此次投放效果低于市場預期。預計春節之后，達利仍將開啟新一輪的投放，行業競爭有望加劇。桃李作為行業龍頭，憑借公司品牌+高效日配+渠道管控，為該公司構筑較寬的護城河。桃李面包具備多年來深耕渠道形成的強大的渠道掌控能力，對于達利等公司的競爭，認為會促使桃李進一步發展。該公司目前正處于最佳賽道的領跑位置，未來發展值得期待。

申萬宏源則認為，烘焙行業作為生活方式西化的直接受益者，人均消費量與消費產品單價均與成熟國家仍然存在較大差距，伴隨經濟發展與居民消費水平提升，烘焙行業長期成長空間依然廣闊，景氣度在食品各子領域中處于較高水平。而桃李憑借自身強大的供應鏈管理優勢，通過可復制性較高的“中央工廠+批發”經營模式，可以較快達成全國化市場布局，看好公司收入端長期保持穩健增長。

自2019年初至今，桃李面包的股價上漲了12.49%，同期所屬行業板塊的漲幅為2.93%，大盤的漲幅為4.02%，

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