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????????《電鰻財經》電鰻號/文

????????港股生物科技板塊近年來的“狂奔”，核心引擎在于創新藥的突破性進展。從PD-1抑制劑到CAR-T療法，本土藥企的研發管線密集兌現，疊加港股18A制度對未盈利企業的包容，吸引資本持續涌入。2025年，多款國產創新藥獲批海外市場，進一步點燃行業熱情。然而，狂奔之后，市場更關注的是這種高增長能否持續?業績與估值又能否實現“雙擊”?

????????創新藥企的估值邏輯長期依賴管線預期，但二級市場正逐漸從“看管線”轉向“看營收”。例如，某頭部藥企的PD-1產品年銷售額突破50億元，驗證了商業化能力。未來2-3年，能否將臨床優勢轉化為市場份額，是業績增長的第一道門檻。

????????國內醫保控壓下，出海成為藥企的第二增長曲線。但FDA審批趨嚴、地緣政治風險等挑戰不容忽視。

????????港股流動性壓力、經濟周期等外部因素壓制估值，但中國創新藥“簡易續約”等政策又為行業托底。短期看，板塊分化不可避免擁有差異化技術(如ADC、雙抗)且現金流穩健的企業更易獲得溢價;長期看，行業洗牌后將走向“強者恒強”。投資者需在“高彈性”與“確定性”間平衡——業績兌現者享受估值提升，而“故事型”公司或面臨出清。