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????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰

????????12月28日，江蘇寶眾寶達藥業股份有限公司(以下簡稱寶眾寶達)上交所主板IPO更新提交了相關財務資料。招股書顯示。寶眾寶達主要致力于為全球知名植保、新材料及制藥公司提供定制生產服務，并從事部分動保、醫藥自主系列產品的生產與銷售。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，寶眾寶達的產能利用率并不充足，而該公司還要募資9.2億元擴大產能。此外，寶眾寶達有三位高管的年薪超過100萬元，是該公司研發人員薪酬的10倍以上。近年來，寶眾寶達的業績出現下降且其對大客戶的依賴非常嚴重，未來存在一定風險。

產能利用率不足 還要募資擴產

????????招股書顯示，此次IPO，寶眾寶達計劃募集資金10億元，其中9.2億元用于遼寧生產基地建設項目，8000萬元用于產業技術研究院項目。

????????值得注意的是，寶眾寶達將用9.2億元募集資金建設生產基地，意味著該公司的產量將增加。但該公司的三大主營業務的產能利用率并不飽和。招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，該公司的植保的產能利用率分別為148.15%、132.69%和128.39%，產能利用率比較高;同期該公司新材料業務的產能利用率分別為38.45%、56.62%和67.54%，其該項業務的產能利用率僅為六成左右;同期動保業務的產能利用率分別為78.68%、78.82%和46.47%，該項業務的產能利用率低于八成。

????????招股書顯示，寶眾寶達的主要業務包括定制生產業務和自主業務，2022年，二者的收入占比分別為95.49%和4.51%。其中，定制生產業務包括植保、新材料和醫藥及其他，報告期內，植保的收入占比分別為77.43%、73.9%和75.12%，新材料的收入占比分別為12.21%、17.47%和18.32%，醫藥及其他的收入占比分別為1.66%、2.21%和2.05%。

????????由此可見，寶眾寶達的第一大業務植保的產能利用率較高，但其第二大業務新材料的產能利用率僅為6成左右。此次IPO，寶眾寶達計劃用9.2億元募集資金投資遼寧生產基地建設項目。招股書顯示，遼寧生產基地年產1,100噸卡酚鵲腙;600噸唑草酮;2,000 噸二氯異噁草酮;10,000噸單水氫氧化鋰;100噸LTA;50噸DAB;300噸JB319;100噸JB317;100噸JB321項目。

????????上述募投的生產項目基本屬于新材料業務，在目前該公司新材料業務的產能利用率僅為6成的情況下，該公司的募投的新增產能將如何消化?

管理人員薪酬超研發人員十倍

????????招股書顯示，報告期內，寶眾寶達的的利潤總額17828.96萬元、35909.52萬元和37515.4萬元，同期該公司的董事、監事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為772.21萬元、1035.33萬元和1026.29萬元，分別占當期薪酬總額的4.33%、2.88%和2.74%。

????????值得注意的是，2022年，寶眾寶達的董事長和總經理的薪酬達到了百萬級別以上，其董事長陳榮的薪酬為163.64萬元，董事、總經理王琳的薪酬為199.46萬元，副總經理田昌明的薪酬為157.44萬元，副董事長陳華的薪酬為74.07萬元，

????????年報顯示，2022年，寶眾寶達的研發人員為76人，占該公司員工總數的11.78%。2022年寶眾寶達的研發費用為3547.21萬元，其中職工薪酬為1140.63萬元。經過計算，2022年該公司的研發人員的薪酬為15萬左右。由此可見，該公司幾位高管的薪酬時研發人員薪酬十倍以上。

????????報告期內，寶眾寶達的研發費用分別為3039.25萬元、3058.02萬元和3547.21萬元，占當期營業收入的比例分別為3.74%、3.37%和3.75%。由此可見，報告期內，該公司的研發投入占比沒超過4%，而且該公司的研發投入占比落后于同行可比公司。報告期內，同行可比公司的研發投入占比分別為5.35%、4.48%和5.09%。

業績下降 還對單一客戶依賴嚴重

????????招股書披露的信息顯示，報告期內，該公司的營業收入分別為8.12億元、9.08億元和9.46億元，同比增幅分別為11.79%、4.16%;同期對應的歸母凈利潤分別為1.34億元、3.09億元和3.23億元，同比增幅分別為130.15%、4.52%。2022年，寶眾寶達經營業績增速較慢均不足5%。

????????2023年一季度，寶眾寶達的營業收入為22495.51萬元，同比下降了7.90%;歸母凈利潤7842.43萬元，同比下降了15.65%;扣非經凈利潤7705.35萬元，同比下降了15.02%。

????????對此，寶眾寶達解釋為，2023年以來，受全球植保行業終端去庫存的影響，市場呈現供大于求的局面。隨著包括FMC在內的跨國植保公司因采取降庫存、保現金流的供應鏈策略而推遲或減少原藥采購，公司主要除草劑產品的開工率及銷量均受到影響;其中，甲磺草胺銷量下降較為明顯，這直接導致公司一季度凈利潤與扣非凈利潤較去年同期均有所下降。

????????在業績下降的同時，寶眾寶達對單一客戶的依賴嚴重。報告期內，公司來自前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為94.01%、93.74%和95.15%，其中對FMC的銷售收入占比分別為77.05%、73.58%和73.64%，客戶集中度較高。

????????由此可見，寶眾寶達來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻占比超過50%以上的，原則上應認定為對該單一大客戶存在重大依賴，特別是關注在扣除該等客戶集中的經營業績后發行人是否仍然符合發行條件。

????????業內人士認為，該公司對單一大客戶的過度依賴，可能會削弱公司的話語權，影響產品的銷售價格，進而降低公司的毛利率，難免出現"受制于人"的局面。此外，對單一大客戶過度依賴的另一風險在于，一旦相關大客戶經營業績表現不佳或因受其他因素影響減少甚至取消訂單，可能會對公司業績產生不利影響，進而影響公司的穩定性，寶眾寶達"大客戶依賴癥"背后的風險不容忽視。

????????對于對單一客戶的嚴重依賴，寶眾寶達表示，如未來公司與下游主要客戶之間的合作出現不利變化，或公司主要客戶因行業周期波動、競爭加劇等原因引起市場份額下降，可能導致主要客戶減少對公司產品的采購量，從而對公司的業務發展帶來不利影響。